国金证券：给予科威尔买入评级

国金证券股份有限公司姚遥近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《业绩持续兑现，氢能和小功率双增长》，本报告对科威尔给出买入评级，当前股价为47.56元国开证券。

科威尔(688551)

业绩简评

2023 年 10 月 28 日公司披露三季报， Q1-Q3 实现营业总收入 3.55亿元，同比上升 40.12%，归母净利润为 7533.45 万元，同比上升66.46%国开证券。其中， Q3 实现营收 1.35 亿元，同比上升 34.99%；实现归母净利润 2516.57 亿元，同比下降 16.11%。 公司业绩符合预期。

经营分析

营收稳健增长， 核算标准变更不改盈利长期稳定趋势国开证券。 Q3 单季度归母同比小幅下滑， 主要系： 1）去年同期研发费用加计扣除集中在 Q3； 2） 年终奖核算今年起变更为按月计提，去年为年底集中计提， 去年 Q3 基数较高，剔除影响后，同比将有两位数正增长。

小功率电源拓展提速， 氢能业务提升空间大国开证券。 分业务板块看： 1）测试电源： 业务基本盘，收入占比达 70%， 其中大功率测试电源作为传统优势产品，持续稳增长； 小功率测试电源收入同比翻倍增长，受益于分销渠道搭建提速，订单规模有望进一步提升； 2） 氢能测试装备： 收入占比达 12%， 布局用氢和制氢两大场景， 订单同比高增长； 3）功率半导体业务： 收入占比达 18%， 未来 SiC 扩充产能需求可期， 有望将带动板块业务回暖。

上下游双线布局， 氢能测试设备有望实现高增长国开证券。 公司氢能测试设备围绕燃料电池和制氢端双线布局， 受氢能产业高速发展带动。燃料电池端： 公司绑定下游头部客户，受益燃料电池放量带动， 零部件检测设备市场迎机遇。 制氢端： 公司前瞻双线布局 PEM 和 ALK电解槽检测设备， 行业处于扩产周期， 2025 年各地绿氢规划总量达 100 万吨、已立项项目达 270 万吨， 标准逐步建立，检测需求释放， 公司测试设备已实现出货，未来有望受益行业高景气带动。

盈利预测、估值与评级

公司毛利率和净利率双回升叠加产品研发转换落地， 业绩逐步进入释放期， 燃料电池和制氢端双板块带来的高增速将成为公司未来重要增长点， 2023-2025 年归母净利润为 1.28/1.88/2.63 亿元，对 应 的 EPS 分 别 为 1.60/2.35/3.27 元 ， PE 分 别 为29.73/20.28/14.54 倍， 维持“买入”评级国开证券。

风险提示

新产品开发进度不及预期； 毛利率下滑；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期国开证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.34亿，根据现价换算的预测PE为28.5国开证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为72.48国开证券。

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