国金证券：给予伊力特增持评级

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对伊力特进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，结构提升成效显现》，本报告对伊力特给出增持评级，当前股价为21.99元国开证券。

伊力特(600197)

业绩简评

2023年10月27日，公司披露Q3业绩，23Q1-Q3实现营收16.4亿，同比+25.8%；实现归母净利2.3亿元，同比+63.9%国开证券。其中Q3实现营收4.2亿，同比+144%；实现归母净利0.5亿，同比+364%，低基数下高增基本符合预期。

经营分析

Q3产品结构明显优化，带动Q3毛利率+9.6pct至50.6%国开证券。Q3高档/中档/低档酒分别实现营收2.83/0.88/0.41亿元，同比+250%/+29%/+146%，预计系伊力王高增带动（分渠道看直销渠道Q3实现营收0.89亿，同比+508%），小老窖预计亦贡献增量（疆内反馈200元下大众消费自然动销较优，节后小老窖库存也环比有所提升）。此外，Q3末合同负债余额0.4亿元，考虑Q3环比增量&营收后同比+158%。

从利润弹性来看，Q3归母净利同比+5.9pct至12.4%，接近21Q3的12.5%国开证券。其中，销售费用率/营业税金及附加占比分别+0.8pct/+4.5pct，管理费用率-3.3pct，季度间波动略高但全年预计费用率仍平稳。

从区域分布来看，Q3疆内/疆外分别实现营收3.42/0.70亿元，同比+300%/-13%国开证券。公司深耕疆内市场并逐步发力疆外&线上，疆内双节反馈平稳，目前伊力王库存也较为良性，Q3末品牌运营公司疆外经销商226家，环比+11家。我们认为后续疆内基建等工程开工带动需求向好&伊力王老货去化后表观低基数高增长的逻辑依然可期，未来区域禀赋红利预期未改。

盈利预测

考虑到疆内需求复苏节奏及伊力王社会库存仍需去化，我们下调23-25年归母净利15%/8%/5%；预计23-25年收入分别+38.5%/+27.3%/+22.4%；归母净利分别+98%/+43%/+29%,对应归母净利分别3.3/4.7/6.0亿元；EPS为0.69/0.99/1.28元，公司股票现价对应PE估值分别为31.7/22.1/17.2倍，维持“增持”评级国开证券。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险国开证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券姜娅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.25亿，根据现价换算的预测PE为24.42国开证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家国开证券。

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