中泰证券：给予科博达买入评级

中泰证券股份有限公司陈宁玉,王逢节,佘雨晴近期对科博达进行研究并发布了研究报告《新老产品放量，携手地平线发力智能域控》，本报告对科博达给出买入评级，当前股价为54.41元中泰证券。

科博达(603786)

投资要点

公告摘要：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收33.84亿元，同比增长20.57%，实现归母净利润4.50亿元，同比增长15.78%中泰证券。2023年一季度实现营收9.13亿元，同比增长24.03%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长43.78%。

业绩符合预期，毛利率短期承压中泰证券。在疫情、缺芯以及地缘政治等不利影响下，公司积极应对挑战，保障产品如期交付，确保公司稳定经营。分季度看，Q4单季度实现营收9.64亿元，同比增长26.46%，环比增长2.97%，实现归母净利润0.89亿元，同比减少24.08%，环比减少45.36%。全年毛利率为32.89%，同比下降1.67个pct，其中Q4毛利率为28.26%，同比下降4.55个pct，主要由于产品结构调整以及原材料涨价等影响。费用方面表现稳定，全年净利率为14.82%，同比下降0.4个pct。分产品看，照明控制系统实现营收17.35亿元，同比增长25.76%；电机控制系统实现营收6.22亿元，同比增长2.88%，能源管理系统实现营收1.24亿元，同比增长81.24%；车载电器与电子实现营收6.72亿元，同比增长27.94%。分地区看，国内实现营收21.99亿元，同比增长21.52%，国外实现营收10.77亿元，同比增长15.82%。23Q1新品放量带动营收增长。公司是国内领先的汽车控制器供应商，积极布局新产品新客户，同时发布股权激励计划，为长远发展保驾护航。

新老业务快速增长，在研项目充足中泰证券。新产品方面，2022年公司共获得宝马、奥迪、德国大众等客户新定点项目91个，预计整个生命周期销量1.5亿只以上，其中宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目8个，预计整个生命周期销量8700多万只。宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器。PDLC控制器产品拓展取得了重要突破，获得戴姆勒和福特全球项目定点。Smartlight扩展到一汽大众、奥迪PPE全球平台。老产品方面，原定点项目量产放量，大灯控制器、电磁阀和电机控制系统等老业务进入新的快速增长期，同比分别增长20%、26%、33%。此外，氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器等产品陆续量产，进入快速增长期，同比分别增长74%、81%、4445%、173%。在研项目合计155个，预计整个生命周期销量2.3亿只。其中宝马、保时捷、玛莎拉蒂、奥迪、大众、Stellantis、德国道依茨等客户全球项目12个，预计整个生命周期销量9500万只。公司与智能驾驶计算方案提供商地平线签署战略合作协议，共同发力智能域控领域。

优化客户结构，加快日本市场渠道和产能建设中泰证券。公司保持与大众的紧密合作，不断提升大众配套车型单车价值量，预计未来来自大众销售收入继续保持增长。同时加大新客户开发力度，宝马、戴姆勒、福特、PSA、理想等新客户业务比例快速提高，大众集团销售占比有望从2023年开始下降。公司坚持全球化发展战略，始终立足全球市场布局和定位，产品市场面向全球一流客户。渠道方面，公司在现有德国公司、美国公司基础上，分别在英国、日本设立新公司，进一步完善全球市场网络布局。英国子公司将负责推动捷豹路虎全球平台USB及后续其他项目顺利开展，争取捷豹路虎、宾利、劳斯莱斯等客户平台新项目定点。随着国外业务不断增长，根据客户提出的在国外市场就近设厂并提供生产配套的协作要求，公司在日本设立全资子公司，并建设生产工厂，更好服务丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂、以及欧美新能源车企，挖掘当地市场，建立本地化的销售和客户服务团队，能够快速响应客户需求，优化产能，争取更大的市场份额，并为后续全球更大范围合作做好准备。

投资建议：公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸中泰证券。随着汽车芯片短缺缓解，疫情逐步得到控制，整车厂排产恢复，业绩有望进入高成长期。考虑到产品放量节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为5.66亿元/7.09亿元/8.52亿元（2023-2024年原预测为7.22亿元/9.39亿元），对应EPS分别为1.4元/1.76元/2.11元，维持“买入”评级。

风险提示：新客户开拓不及预期风险；新产品导入不及预期风险；全球汽车销量不及预期风险；上游原材料涨价导致毛利率下滑风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券吴迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.74亿，根据现价换算的预测PE为32.65中泰证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为69.4中泰证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科博达（603786）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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