中泰证券：给予文灿股份买入评级

中泰证券股份有限公司何俊艺,刘欣畅近期对文灿股份进行研究并发布了研究报告《多重因素致短期承压，一体压铸蓄势待发》，本报告对文灿股份给出买入评级，当前股价为39.71元中泰证券。

文灿股份(603348)

事件：公司发布2022年年报&2023一季报，22年营收52.3亿元，YOY+27.2%，归母净利润2.4亿元（业绩预告中位数）．YOY+144.5%中泰证券。2301收入12.7亿元，同比+2.3%，归母净利润254W，同比-96.8%。

22年新能源放量驱动本部量利齐升，海外经营波动及减值影响百炼盈利．22年百炼收入26.4亿元，同比+20.5%：本部25.9亿元，同比+34.8%．主要是新能源汽车订单增长驱动中泰证券。2022年净利润2.38亿元，同比+144.5%．扣除收购百炼以及股权激励相关行为产生的影响，本部实现净利润2.08亿元，同比+186.46%，主要是需求恢复+业务结构优化+铝价缓和等带来本部盈利修复。百炼盈利下滑主要是减值及墨西哥新工厂爬坡影响：①Q4百炼对尚未判决的铝材进口涉及的增值税缴纳诉讼事项计提预计负债，预计减少公司合并报表利润总额5243万(2022.12.30日公告已发，此为一次性非经营性因素，为百炼收购前遗留问题)：②百炼墨西哥部分新产线因为部件短缺、熔炼炉损坏等原因影响正常生产经营：③欧洲能源价格较高致成本端承压。

23Q1收入同比+2.3%．环比-5.1%．好于行业，但多重因素致盈利短期承压．01毛利率14.3%．同比-5.1pct．环比-1.6pct，归母净利润同比-96.8%，我们判断原因为：1）重要客户蔚来ES6/ES8更新换代减产：2）新能源客户Q1排产不及预期：3）百炼墨西哥高压铸造新工厂目前处于亏损阶段，01产品质量费用支出、人工成本等同比有所增长，致短期盈利承压中泰证券。

新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场中泰证券。一体化压铸本质上是高压铸造工艺，由特斯拉率先推广，在原本设计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成，再利用大型压铸机进行一次成型。一体化压铸的优势主要体现为降本、轻量化和生产效率的提升，在特斯拉示范效应下，蔚来、理想、小鹏、华为／赛力斯、极氟均已跟进该工艺，根据产业链信息，大众、小米、奔驰、长安等车企都在规划，汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后地板渗透至前舱以及底盘电池托盘，我们判断单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。工艺领先+前瞻布局+全产业链优势铸就一体化压铸龙头，23年一体压铸率先兑现业绩．一体化压铸产品的本质是对车身件的进一步整合，公司作为铝压铸车身件龙头具备转型先发优势。公司是国内最早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合金的企业，是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业，产品基本覆盖全部铝合金车身结构件，先后为特斯拉、奔驰、蔚来等中高端车型供应铝压铸车身件，积累了丰富的技术和量产经验。公司2020年开始储备车身一体化技术，目前已获得3个主机厂订单，2023年公司一体化压铸后地板率先放量、一体化压铸前舱也率先量产，一体化压铸率先兑现业绩，预计客户突破进度有望再超预期，将充分享受新产业趋势红利。

盈利预测和投资建议：一体化压铸是从0到1的潜在千亿市场，工艺领先+前瞻布局+全产业链优势铸就一体化压铸龙头中泰证券。同时公司产品线自2020年发生重要变化，新增底盘、大三电、电池托盘／储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。考虑整车竞争加剧，客户需求存在一定不确定性，调整公司23-24年公司归母净利润为3.3、5.7亿元（前值为6、8.5亿元）．新增25年归母净利润7.8亿元，23-25年增速依次为37%、75%、37%，对应当前PE32X、18X、13X，维持“买入”评级。

风险提示事件：新能源车需求不及预期、海外经营不及预期、铝价反弹

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券开文明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.44亿，根据现价换算的预测PE为30.52中泰证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.41中泰证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，文灿股份（603348）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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