中原证券：给予昆仑万维增持评级

中原证券股份有限公司乔琪近期对昆仑万维进行研究并发布了研究报告《年报点评：加大AI领域投入力度，关注“天工”模型发布情况》，本报告对昆仑万维给出增持评级，当前股价为51.28元中原证券。

昆仑万维(300418)

公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入47.36亿元，同比减少2.35%；归母净利润11.52亿元，同比减少25.49%；扣非后归母净利润11.54亿元，同比减少10.15%中原证券。

Q4单季度营业收入13.37亿元，同比增加4.25%，环比增加16.35%；归母净利润3.66亿元，同比扭亏，环比增加154.79%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比扭亏，环比增加55.72%中原证券。

投资要点：

元宇宙业务健康发展，Opera收入创历史新高中原证券。公司信息分发与元宇宙平台Opera继续向用户ARPU值更高的发达国家和地区进行扩张，截止至2022Q4，Opera全球平均MAU达3.24亿，年化ARPU值也从2021Q4的0.83美元提升至2022Q4的1.18美元，同比增长42%。Opera全年实现营业收入3.31亿美元，同比增长31.9%，净利润1503.5万美元，实现扭亏为盈，调整后EBITDA为6808.4万美元，同比增长134.7%；预计2023年Opera将实现收入3.7亿美元-3.9亿美元，同比增长约11.78%-17.82%。游戏浏览器OperaGX（PC+移动端）MAU从2021Q4的1400万增长至2000万，同比增长超40%，ARPU提升至3.3美元；游戏社区GX.Games上线游戏超3000款。此外Opera已经宣布与OpenAI展开合作，接入ChatGPT为用户提供“Shorten”功能，利用AI生成网页或文章的总结或摘要，未来Opera浏览器有望集成更多AIGC工具。

海外社交业务毛利大幅攀升，StarX继续巩固领先地位中原证券。StarX已经成为全球领先的音乐社交平台，累计注册用户3.1亿，在东南亚、中东地区优势稳固，同时也积极开拓拉美及亚欧等新兴市场。其核心产品StarMaker的VR版本也完成了首个版本的商业化发布，加入更多音乐玩法并在多个VR技术场景中推广应用AIGC技术，StarMakerVR已经在Oculus App Lab和SideQuest上线。StarX旗下MusicX Lab已经能够利用AI技术实现作词、作曲、编曲等功能，创作的歌曲在全球180多个音视频平台发布。StarX调整运营策略，提升商业化水平，推动海外社交娱乐业务毛利率大幅提升35.21pct至87.07%。

游戏业务发展稳定中原证券。全球移动游戏平台Ark Games继续聚焦精品化、全球化发展路线，主打产品《圣境之塔》已经完成在港澳台、欧美和日韩地区的上线，单日最高流水突破20万美元，首月流水突破300万美元，目前《圣境之塔》已经获得国内版号，预计将于2023年在国内上线。此外ArkGames还有《战龙崛起》、《D-War》、《代号D》等多个产品储备未来将陆续在海外和国内上线。国内休闲娱乐平台闲徕互娱在继续保持行业TOP2的市场地位的同时持续探索棋牌游戏的创新玩法，探索国内棋牌市场新的发展空间。

大力投入AIGC，即将发布大语言模型产品中原证券。公司未来将继续大力投入AGI与AIGC，全力推进“昆仑天工”系列模型的研发与迭代升级，建立公司在AI领域的领先优势。在2023年初，公司对旗下业务进行战略重组，将StarX和Ark Games合并升级为StarArk，整合资源更好聚焦AIGC，以音乐AI和游戏AI为主要发展方向，在2023年陆续研发推出相关产品，帮助创作者提高生产力。另外公司和奇点智源联合开发的对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”3.5也将于4月17日启动测试。

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投资建议与盈利预测：公司五大业务板块发展稳健，出海发展取得较好进展中原证券。在AI领域，公司前瞻布局，将AI技术和公司现有业务进行融合，未来还将继续产出更多AIGC内容产品。2023年，公司将对现有业务进行进一步调整，促进各业务板块协同发展，更加聚焦AI、元宇宙以及科技股权投资业务，建议关注近期“天工”大模型的发布和测试情况。预计公司2023-2025年EPS为1.12元、1.29元和1.39元，按照4月11日收盘价45.76元，对应PE为40.73倍、35.45倍和33.00倍，维持“增持”评级。

风险提示：新技术表现不及预期；市场竞争加剧；游戏行业政策风险；海外市场拓展不及预期；投资项目表现不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券潘宁河研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.31亿，根据现价换算的预测PE为30.16中原证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.52中原证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，昆仑万维（300418）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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