华安证券：给予寿仙谷买入评级

华安证券股份有限公司谭国超,李昌幸近期对寿仙谷进行研究并发布了研究报告《稳健增长符合预期，省外拓展值得期待》，本报告对寿仙谷给出买入评级，当前股价为48.18元华安证券。

寿仙谷(603896)

事件：

公司2022年实现营业收入8.29亿元，同比+8.07%；归母净利润2.78亿元，同比+38.32%；扣非归母净利润2.53亿元，同比+27.39%华安证券。

分析点评

收入端稳健增长华安证券，毛利率提升&费用率控制带来利润端高增长

单季度来看，公司2022Q4收入为3.21亿元，同比+11.84%；归母净利润为1.48亿元，同比+29.77%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比+15.26%华安证券。

公司整体毛利率为84.42%，同比+0.89个百分点；期间费用率53.19%，同比-3.43个百分点；其中销售费用率38.52%，同比-3.16个百分点；管理费用率（含研发费用）16.12%，同比-0.60个百分点；财务费用率-1.45%，同比+0.33个百分点；经营性现金流净额为3.41亿元，同比+15.03%华安证券。

主力品种稳步增长华安证券，省外影响因素消除，今年值得期待

分产品来看，2022年灵芝孢子粉类产品营收5.79亿元，同比+8.14%；其中主力单品破壁灵芝孢子粉营收2.6亿，同比增长17.4%华安证券。铁皮石斛类产品营收1.29亿元，同比+5.36%；其他营收1.09亿元，同比+7.40%。

分地区而言：

浙江省内地区营收5.23亿元，同比+8.38%，公司产品省内接受程度高，品牌有较高忠诚度的稳定客户群华安证券。

浙江省外地区营收0.98亿元，同比+5.84%，目前公司累计已签约加盟城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发华安证券。

互联网方面营收1.97亿元，同比+6.42%华安证券。主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道。2022年营收占比24%，公司互联网销售已成为传统销售渠道的重要补充。

全产业链布局、研发助力华安证券，2035“三个百亿”远景目标踏上征程

全产业链持续布局华安证券。公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式。优良品种从源头为下游的标准化种植提供了保障；建立中药材种植基地通过有机认证；先进的现代中药饮片炮制等工艺提高了利用效率及产品品质；建立自身的销售渠道，增强流通渠道的控制力。研发持续推进，新品迭出，2022年公司产品研发呈现多元化趋势。六味地黄丸、补中益气丸和金锁固精丸完成生产地址变更和再注册；二冬汤、桃红四物汤两个经典名方完成毒理研究，芍药甘草汤等七个经典名方完成基准物质研究。另外，寿仙上品牌破壁灵芝孢子粉颗粒/粉/片等5个保健食品完成备案；寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒取得再注册批件，其余系列产品开发进展顺利。

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公司紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”战略目标、2035年“三个百亿”远景目标华安证券。计划2023年实现营业收入同比增长率、净利润同比增长率均达到20%以上。

投资建议

我们预计，公司2023~2025年收入分别10.3/12.7/15.7亿元，分别同比增长24.3%/23.0%/23.6%，归母净利润分别为3.5/4.4/5.6亿元，分别同比增长24.4%/26.8%/27.0%，对应估值为28X/22X/17X华安证券。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

风险提示

自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等华安证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.83%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.43亿，根据现价换算的预测PE为27.69华安证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家华安证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，寿仙谷（603896）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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