华安证券：给予金种子酒买入评级

华安证券股份有限公司刘略天近期对金种子酒进行研究并发布了研究报告《毛利率短期承压，改革初见成效》，本报告对金种子酒给出买入评级，当前股价为22.39元华安证券。

金种子酒(600199)

主要观点：

事件描述

近日，金种子酒发布2022年年报华安证券。经公司核算，22全年/23Q1公司实现营业总收入11.86亿元/4.32亿元，同比变动-2.1%/+25.5%；22全年/23Q1实现归母净利润-1.87亿元/-0.41亿元，较同期亏损增加2071万元/2862万元。

价格体系短期调整华安证券，华润改革初显成效

分产品来看，2022年中高档酒（代表：馥合香、柔和大师系列）实现营收3.00亿元，同比-12.5%；普通酒（代表：种子酒、祥和系列）实现营收3.85亿元，同比-2.7%华安证券。2022年中高档酒（销量+4.13%、吨价-15.96%）、普通酒（销量+17.67%、吨价-17.29%）均呈现量增价减的趋势。去年是公司的关键改革年，产品价格体系经历了较大调整，库存压力也因此得到快速去化。酒类业务中，普通酒占比较去年提升2.63pct。23Q1高端酒/中端酒/低端酒分别实现营收0.09/0.26/2.43亿元，渠道反馈春节期间动销以种子系列为主，馥合香等次高端产品由于产品升级预期与调整发货较少。

其他收入结构方面，直销/批发代理2022年分别变动+25.8%/-2.8%，23Q1分别变动+140.8%/+21.7%；省内/省外市场2022年分别变动-2.8%/2.34%,23Q1分别变动+25.9%/17.2%华安证券。华润优先聚焦组织框架调整及管理端改善，今年一季度渠道改善成果明显。截至23年3月末，省内/省外经销商数量250/109家，同比净增加35/27家，华润积极探索啤白渠道融合模式，加快大商优商的开发引进工作，快速推进安徽以及环安徽四省一市的渠道布局。

产品结构调整压制毛利率华安证券，“头号种子”渠道打款积极

盈利能力方面，公司2022年全年/23Q1综合毛利率分别为26.45%/27.23%，同比下降2.35/7.37pct华安证券。公司毛利率下降集中在去年下半年以后（22H1/22H2同比+7.63pct/-11.95pct），主要系22Q3以后高端产品以消化库存为主，同时今年以来老版“馫系列”面临升级换代并未大力推广，导致产品结构快速下移，预计伴随“馥系列”逐步推广，毛利率在23H2将有所改善。费用端改革成效显著，2022年期间费用率同比下降1.21pct，23Q1改善幅度更大同比下降5.25pct。综合来看，2022全年/23Q1归母净利率分别为-15.78%/-9.52%，同比降低2.04/5.88pct。

公司Q1经营活动净现金流和销售回款表现亮眼，同比分别增长99.2%和38.4%，此外一季度末合同负债较去年底增加0.60亿，显示渠道对“头号种子”打款信心充足华安证券。

投资建议

公司面对内外压力，在关键之年实现了组织架构重塑、销售队伍建设、品牌战略确认、五省一市渠道布局、底盘价格梳理等多项工作，华润改革成果在一季度业绩端初显成效，我们认为外部伴随经济修复与消费回暖，内部依靠华润持续改革，公司有望收获后程发力华安证券。预测公司2023年-2025年营业收入同比增加61.3%、44.3%、49.7%，归母净利润同比增加128.0%、555.5%、92.2%，对应EPS为0.08、0.52、1.00元，对应23-25年PE分别为288、44、23倍。维持公司“买入”评级。

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风险提示

消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢华安证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券寇星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利7900万，根据现价换算的预测PE为186.58华安证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.14华安证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金种子酒（600199）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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