浙商证券：给予中国神华增持评级

浙商证券股份有限公司匡培钦近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《公司2023年一季报点评：主营业务业绩确定性强，看好未来估值提升》，本报告对中国神华给出增持评级，当前股价为29.89元浙商证券。

中国神华(601088)

投资要点

事件

2023年4月28日中国神华发布一季度报告浙商证券，报告期内，公司实现营业收入870.42亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润186.12亿元，同比减少1.9%；扣除非经常性损益后利润为185.29亿元，同比减少0.6%

煤炭板块：Q1公司煤炭销售量同比增加1.8%浙商证券，带动板块业务营收增长1.6%

一季度公司煤炭产量8010万吨，同比减少0.9%；煤炭销售量1.08亿吨，同比增加1.8%，其中年度长协占比57.5%，月度长协占比28.9%，现货占比7.7%，一季度煤炭平均销售价格621元/吨，同比降低0.5%浙商证券。一季度煤炭板块营收689.25亿元，同比增长1.6%，营业成本为456.72亿元，同比增长4.3%，主要系安全生产费、原材料、外购煤采购成本增长所致。一季度煤炭板块毛利润232.53亿元同比减少3.4%，毛利率33.7%，同比下降1.8个百分点，预计今年随着经济的复苏，煤炭价格中枢有望上移，公司平均售价将会上涨，同时拉动营收增加，公司业绩有望延续增长势头。

电力板块：Q1公司售电量和售电价同比增长10.8%和2.2%浙商证券，推动电力业务营收增长11.9%

中国神华一季度实现发电量51.71十亿千瓦时，同比增加10.6%；售电量48.75十亿千瓦时，同比增加10.8%，平均售价为420元/兆瓦时，同比增加2.2%浙商证券。报告期内公司总装机容量为40315兆瓦，新增位于广东和福建省的光伏发电机组14兆瓦。电力业务量价齐增带来营收的增长，一季度电力板块营收228.73亿元同比增长11.9%；受售电量和人工成本等增长，电力板块营业成本同比上涨11.7%，平均售电成本376.2元/兆瓦时，实现毛利36.9亿元，同比增加12.7%；实现利润总额28.69亿元，同比增加12%。未来随着燃煤发电量的持续增加、燃煤价格的合理回归和电价改革政策的持续落地，公司电力板块业绩将得到持续改善。

运输及煤化工板块：铁路分部营收持续保持正增长浙商证券，同比上涨7.4%

一季度，公司铁路、港口、航运分别实现营业收入111.09亿元/16.08亿元/11.3亿元，同比+7.4%/-1.7%/-21.1%浙商证券。该季度运输板块成本增速整体高于其收入增速，分别实现毛利润40.03亿、6.94亿、1.03亿元，同比减少20.5%、12.6%、72.9%主要因为维修费和人工成本增长抬高了铁路的成本费用，港口装船量的下降和原材料和人工等成本增加拉低了港口毛利水平，平均海运价格的下降减少了航运分部的毛利润。煤化工业务受聚烯烃产品平均销售价格下降的影响，季度营收15.22亿元，同比下降7.8%，营业成本14.12亿元，同比增加5.8%，毛利润1.1亿元，同比减少65.1%.

盈利预测及投资评级

预计2023-2025年实现归母净利润727.38/747.77/797.16亿元浙商证券，对应EPS分别为3.66/3.76/4.01，对应2023年5月4日的PE分别为8.08/7.86/7.37；我们认为地缘政治能源危机的情况下，供给端煤炭供给仍然紧张，未来随着经济的恢复，对于煤炭需求增长，煤炭价格中枢有望上涨并维持在一个较高的水平，公司较高的长协煤比例，主营业务的业绩表现有较高确定性，加上较高的分红比例，因此维持“增持”评级

风险因素

国家行政干预不确定性风险，绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险，经济恢复不及预期风险浙商证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券张樨樨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利741.06亿，根据现价换算的预测PE为8.01浙商证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为36.13浙商证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国神华（601088）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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