浙商证券：给予顺丰控股买入评级

浙商证券股份有限公司匡培钦,冯思齐近期对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《顺丰控股深度报告：物流航母正式起航，多轮驱动价值增长》，本报告对顺丰控股给出买入评级，当前股价为51.86元浙商证券。

顺丰控股(002352)

投资要点

基于快递业务的综合物流航母浙商证券，时效业务基本盘夯实

作为快递行业时效件的引领者，顺丰在直营散收散派、航空网络及末端服务等多方面构建时效业务壁垒浙商证券。伴随公司多元板块布局逐步清晰，以及天网、地网、信息网“三网”趋于健全，一方面资本开支或从阶段性高峰收窄回落， 另一方面快递、快运、冷链、同城、国际供应链等全物流业务趋于完善，有望打造时效件压舱、全物流启航的“快递航母”。

国际供应链业务：有望深度分享中国制造出海的时代红利

1） 从市场空间看浙商证券， 跨境电商崛起叠加中国制造出海红利，对标全球快递巨头FedEx， 公司国际业务发展大有可为;

2） 从自身优势看浙商证券， 对内持续加码机队引入及枢纽布局，对外携手嘉里物流实现国际货代网络、物流基础设施、 B2B 业务等多方面的战略协同与优势互补;

3） 从政策扶持看， 制造业“走出去”战略及快递“出海”工程持续推动国际业务发展，相应催化供应链市场对龙头的广阔需求浙商证券。

快运业务：赛道宽广浙商证券，有望饱揽多层次市场

万亿零担快运市场集中度低，整合空间巨大浙商证券。顺丰稳健的营运底盘、双品牌运营模式、丰富的产品矩阵将构建顺丰快运板块核心竞争优势， 公司快运价格体系已开始变革，未来将进一步提供精准分层时效服务，此外基于 C 端大件包裹竞争优势，公司还将完善 B 端零担等大件物流服务。对标 UPS 及 FedEx 步入成熟期后相对稳定的利润率水平，公司快运业务受益于价格提升及货量规模增长，将加速释放盈利。

成本端浙商证券，营运优化助力提质增效

公司通过网络融通及末端优化来推动端到端营运全流程优化浙商证券。网络融通方面，公司快递与快运网络的融合在场地共建、中转融通、线路优化、网点共建等方面已彰显成效，未来网络融通将由双网向多网进一步拓展深化，不断夯实公司经营底盘。网点建设方面，推行网点雾化及收派员人效提升，实现增收降本。

盈利预测与估值

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 62.61 亿元、 84.52 亿元、 112.66 亿元，对应 PE 分别 41 倍、 30 倍、 23 倍，通过分部估值我们测算公司 2023 年目标市值约 3734 亿元浙商证券。 公司作为快递物流龙头， 时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期， 将打开中长期价值空间， 上调至“买入”评级。

风险提示

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时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利61.83亿，根据现价换算的预测PE为41.67浙商证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为67.11浙商证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顺丰控股（002352）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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