浙商证券：给予佩蒂股份买入评级

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可近期对佩蒂股份进行研究并发布了研究报告《佩蒂股份2022年年报及2023年一季报点评：海外去库外销承压，自主品牌高速增长》，本报告对佩蒂股份给出买入评级，当前股价为13.14元浙商证券。

佩蒂股份(300673)

佩蒂股份发布2022年年报及2023年一季报：

1）22年营业收入17.32亿元(+36.3%)；归母净利润1.27亿元(+111.8%)；扣非归母净利润1.35亿元(+140.5%)浙商证券。分地区看外销收入14.6亿元（+37.3%）、内销收入2.75亿元（+30.9%）。22年业绩高增源自越南工厂恢复、柬埔寨产能释放带动海外业务增长、发力自主品牌驱动国内业务增长。

2）单季度看，22Q4和23Q1营业收入分别为3.77亿元(+6%)、1.6亿元(-54%)；毛利率分别为13%（变动-1%）和14%（变动-10%），主要受高毛利产品收入下降、原材料价格上涨影响；归母净利润分别为-0.31亿元和-0.38亿元，主要受汇兑损失、加大自主品牌投入费用影响浙商证券。

海外业务：海外大客户去库存浙商证券，导致业绩承压

1）2022年上半年海外客户普遍加大订单，伴随供应链和物流恢复，面临较高库存压力浙商证券。预计22年Q4海外收入可能略有下滑，23Q1受海外大客户去库存影响下滑较多。

2）展望2023年，海外去库存下，预计二季度外销仍有压力；下半年佩蒂新西兰4万吨干粮工厂预计开始释放产能，从宠物零食品类拓展至主粮，将为海外ODM业务贡献有效增量，预计23年下半年外销有望持续修复浙商证券。

国内业务：发力自主品牌浙商证券，高速增长可期

1）22年持续发力自主品牌：①品牌端：重新梳理品牌定位，爵宴品牌只选用天然食材，好适嘉定位于精准营养；②产品端：聚焦爆品战略，接连打造出爵宴鸭肉干、好适嘉98K等爆品，新推出鲭鱼干等潜在爆品；③渠道端：将投入资源重点向线上倾斜，发展直播等新兴渠道浙商证券。

2）佩蒂自主品牌建设初见成效，2022年国内市场收入2.75亿元（+30.9%），其中ToC端的直销业务收入1.33亿元（+50.7%），且毛利率水平更高为33.76%浙商证券。我们预计23年Q1国内收入延续高速增长，看好佩蒂自主品牌持续发力、快速增长。

盈利预测与估值

公司作为宠物行业细分龙头，短期海外去库外销承压，伴随代工业务从宠物零食向主粮拓展，国内自主品牌持续发力，中长期有望保持较快增长浙商证券。预计佩蒂股份2023-2025年营业收入同比+5.1%/+19.2%/+16.0%，归母净利润同比+3.0%/+24.6%/+20.0%，对应PE分别为25.6x、20.5x、17.1x，维持“买入”评级。

风险提示

自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券林逸丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.45亿，根据现价换算的预测PE为13.55浙商证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为21.0浙商证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佩蒂股份（300673）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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