浙商证券：给予霍莱沃买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,杨雨南,邱世梁,刘村阳近期对霍莱沃进行研究并发布了研究报告《霍莱沃点评报告：业绩低点已过，电磁测量仿真民企龙头品类拓展将提速》，本报告对霍莱沃给出买入评级，当前股价为91.57元浙商证券。

霍莱沃(688682)

事件：近期浙商证券，公司发布2022年业绩快报

2022年营收同比增长2%浙商证券，归母净利同比减少18%

公司全年共实现营收3.36亿元，同比增长2%；实现归母净利0.5亿元，同比减少18%浙商证券。单季度看，四季度公司实现营收1.43亿元，同比减少17%；实现归母净利0.31亿元，同比减少23%。

22年业绩不及预期：疫情影响公司产品交付浙商证券，业务扩张下公司研发开支加大

1）公司业务偏项目制，需人员到客户现场进行实施及交付，上半年上海疫情及下半年全国疫情均对公司造成较大影响浙商证券。Q1-Q4公司营收同比增速分别为21%、30%、21%、-17%，归母净利同比增速分别为-35%、19%、-5%、-23%。

2）22年公司电磁测量业务下游需求扩张带来交付压力、相控阵产品样机跟研投入增加、电磁仿真核心产品持续研发迭代，因此公司研发技术等人员数量较21年有明显提升，研发费用等开支增幅较大浙商证券。

电磁测量：受益行业高景气浙商证券，立足相控阵测量品类横向扩展

1）相控阵测量：相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展浙商证券。

2）雷达散射截面测量：2022年4月公司公告3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从1-N的跨越，成为公司增长新动力浙商证券。

3）射频测量：公司收购弘捷电子51%股权浙商证券。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。

电磁仿真：电磁CAE仿真核心供应商浙商证券，国产替代进程下公司持续受益

1）根据中商产业研究院及IDC数据，2021年我国CAE市场达21亿元，近三年复合增速14%，同时行业国产化率仅为15%，国产替代空间广阔浙商证券。

2）公司下游主要面向国防等高端领域用户，发布的RDSim在电磁细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期浙商证券。

相控阵产品：依托电磁测量仿真优势浙商证券，有望打开公司第二增长曲线

1）作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势浙商证券。

2）公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，目前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸浙商证券。

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霍莱沃：预计2022-2024年归母净利复合增速29%

预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.50、0.98、1.48亿元，同比增长-17%、95%、50%，CAGR=34%，对应PE为88/45/30倍，维持“买入”评级浙商证券。

风险提示：1）特种行业订单波动风险；2）相控阵产品等新业务开拓不及预期浙商证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券尹沿技研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利8300万，根据现价换算的预测PE为41.65浙商证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为116.4浙商证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，霍莱沃（688682）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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