天风证券：给予倍加洁买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对倍加洁进行研究并发布了研究报告《持续加码口腔大健康赛道》，本报告对倍加洁给出买入评级，当前股价为21.49元天风证券。

倍加洁(603059)

2022年营收10.5亿，同增1.1%，主要受到口腔护理产品销售增长影响天风证券。其中22Q1-Q4收入及增速分别为2.1亿（yoy-23.8%）、2.6亿（yoy-6.3%）、2.8亿（yoy+66.45%）、2.9亿（yoy-5.8%）。23Q1收入2.2亿（yoy+4.9%）。

分产品，2022年口腔护理产品收入6.7亿（占总63.7%）+19.8%；湿巾收入3.7亿（占总35.6%）同减20.58%天风证券。

分地区，海外收入6.6亿（占总62.7%）同减4.4%；国内收入3.8亿（占总36.6%）同增12.9%天风证券。

2022年归母净利润1.0亿+30.1%，扣非归母净利0.6亿+101.9%天风证券。非经常性项目包括政府补贴和投资收益。其中22Q1-4归母净利及增速分别为0.00亿（yoy-100.2%）、0.19亿（yoy-7.0%）、0.24亿（yoy+658.4%）、0.54亿（yoy+57.9%）。23Q1归母净利0.07亿（yoy+19080.5%）。

公司2022向全体股东每股派发现金红利0.18元人民币（含税），共计分配现金股利0.18亿元（含税），占归母净利润18.5%天风证券。

销量增长拉动收入增长，2022年公司牙刷销量3.9亿支，同增16.7%；2022年ASP1.7元/支天风证券。22年湿巾销量47.2亿片，同减29.8%；2022年ASP0.1元/片。

产能方面，2022年公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位天风证券。持续推进自动化项目，实现减员增效。2022年，制造中心实施了牙刷理柄机、片剂灌装机设备优化、自动覆膜机等相关项目共计30余项，共计减员171人；核心产品牙刷计划准期交付能力提升明显，由2021年的74%，提升至91%。

22年公司毛利率23.7%，同增4.5pct天风证券。归母净利率为9.3%，同增2.1pct。

分产品，2022年口腔护理产品毛利率23.7%，+4.5pct；湿巾24.2%，+2.5pct天风证券。分地区，2022年海外地区毛利率25.2%，同增2.9pct；国内地区21.7%，+5.2pct。

公司开发并积累了一批优质客户资源，并与之保持了长期稳定的合伙关系天风证券。口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINALHEALTH等客户建立了合作关系。以客户为中心，坚持大客户开发战略。年度新增4个山头客户；现有客户围绕大客户开展深耕，进一步拓展业务合作边界，增加合作产品种类，进一步打开市场合作空间。

行业发展趋势：1）针对不同消费者有更多细分的产品功能天风证券。2）偏好综合性口腔护理产品。随着口腔护理行业的发展及消费者意识的提高，综合性口腔护理产品（包括基础、专业及电动口腔护理产品）将成为一种趋势。3）新兴的国内品牌及多元化渠道。未来电子商务渠道将继续快速发展，且通过直播购物已经成为不可忽视的线上渠道之一；线下渠道，口腔护理产品在母婴店、个人护理店及牙科诊所的渗透率将有所提高，从而提高口腔护理市场渠道的多元化。

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展望2023:1）公司不断开拓创新，持续对设备、工艺和流程进行优化天风证券。形成注塑注胶自动化、双色注塑、四色注胶、热流道等方面的专业技术，尤其是注塑产品的工艺改造，提高生产效率，降低生产成本。2）坚特“内生式增长、外延式增长”的发展战略。内生式增长聚焦于拓市场，进一步实施大客户开发战略、新产品开发等：外延式增长聚焦于补短板，补齐公司在产品、品牌、渠道等方面的短板。

调整盈利预测，维持买入评级天风证券。公司深度布局口腔大健康，核心单品牙刷及其他新品全面开花，参股薇美资提升战略协同，增资美星口腔坚定信心。我们预计2023-2025年收入分别为13.0/16.1/19.0亿，归母净利润分别为1.3/1.6/1.9亿，EPS分别为1.3/1.6/1.9元/股，PE分别为16/14/12x。

风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权不确定的风险天风证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券李典研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.31亿，根据现价换算的预测PE为16.4天风证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.28天风证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，倍加洁（603059）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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