天风证券：给予贝泰妮买入评级

天风证券股份有限公司刘章明近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《22年营收yoy+24.65%，管理层建设持续优化&股权激励落地彰显信心，期待23年人员+经营双拐点兑现！》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为125.46元天风证券。

贝泰妮(300957)

公司发布 2022 年报， 22 年营收 50.14 亿元， yoy+24.65%；归母净利 10.51 亿元，yoy+21.82%；扣非归母净利9.51亿元， yoy+17.0%天风证券。22Q4营收21.18亿元， yoy+10.93%；归母净利 5.34 亿元， yoy+5.17%；扣非归母净利 5.00 亿元， yoy+4.16%。

①分渠道看，疫情影响下线上渠道表现稳健&线下仍实现高速增长天风证券。

22 年线上营收 40.28 亿元， yoy+22.06%，营收占比 80.59%，同减 1.74pct， Q4 受消费力减弱&线上天猫大盘下行影响，双 11&双 12 等大促表现均受拖累，根据 22Q1-3业务数据及线上占比的测算，预计 22Q4 线上营收 17.60 亿元， yoy+6.72%天风证券。

22 年线下营收 9.70 亿元， yoy+37.04%， 22Q4 呈现 yoy+37.89%的稳健增长天风证券。其中线下自营 22 年实现营收 1185 万元/yoy+628.18%，新开直营店 76 家。

②分品牌看， 22 年薇诺娜营收 48.85 亿元，占比 97.44%， BABY 营收 1.01 亿元，占比 2.02%天风证券。

薇诺娜以舒敏为基点&市场地位持续巩固； BABY 推出分阶护理，预计 23 年有望实现快速增长； AOXMED 聚焦高端抗衰&有望逐步放量；贝芙汀主打专业祛痘，提出AI+嵌入式专家系统方案，有望于 23 年推出，实现皮肤健康消费生态闭环天风证券。

成本&盈利端， 22 年毛利率 75.21%，同减 0.80pct；归母净利率 20.97%，同减0.49pct天风证券。

费用端， 22 年期间费用率 52.48%，同增 2.03pct，销售费用率 40.84%，同减 0.94pct；研发费用率 5.08%，同增 2.27pct；管理费用率 6.84%，同增 0.74pct天风证券。

投资建议：看好公司 23 年遵循人员拐点->运营拐点->数据拐点增长逻辑天风证券，关注股权激励方案释放的积极信号！

①管理层面： 公司拟向张梅、王龙等 298 个核心人员授予不超过 635.4 万股限制性股票天风证券。考核目标以 22 年营收/净利为基数， 23-25 年增速不低于 28%/61.28%/100%，以门槛值计算即 23-25 年增速分别为 28%/26%/24%。我们认为此次股权激励反映公司管理层经营信心，更体现了公司迎接数据拐点提前到来的决心！

②经营层面： 薇诺娜敏感肌心智牢固天风证券， 23 年将聚焦核心系列&持续迭代强化特护霜等大单品地位，预计原有产品维持稳定增长且有超预期可能； BABY、 AOXMED 加快推广有望加速放量值得期待！

盈利预测： 预测前值 23/24 年预测为 15.3/19.2 亿元，但因宏观经济&消费力复苏低于预期，且公司经历管理层变动，我们适当下调盈利预测，预计 23/24 年归母净利润达 13.4/16.9 亿元，看好公司人员拐点->运营拐点->数据拐点增长逻辑！维持“买入”评级天风证券。

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风险提示： 宏观经济下行风险、消费力复苏不及预期、新品推广不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券胡琼方研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.95亿，根据现价换算的预测PE为44.49天风证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有45家机构给出评级，买入评级39家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为157.89天风证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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