天风证券：给予佩蒂股份买入评级

天风证券股份有限公司吴立,林逸丹近期对佩蒂股份进行研究并发布了研究报告《受海外去库存影响，q1业绩承压；重视基本面拐点！》，本报告对佩蒂股份给出买入评级，当前股价为13.9元天风证券。

佩蒂股份(300673)

事件：

1）2022 年公司营收 17.32 亿元，同比+36.27%；归母净利润 1.27 亿元，同比+111.81%天风证券。其中， 22Q4 公司营业收入 3.77 亿元，同比增长 6.06%，归母净利润-3078 万元，同比-64.89%。无分红。

2） 2023Q1 营收 1.59 亿元，同比减少 53.81%；归母净利润-3807 万元，由盈转亏天风证券。

天风证券我们的分析和判断：

1、 海外业务：经销商调整库存天风证券，公司出口业务承压， 2023 下半年改善可期！

2022 年公司国外销售收入达 14.56 亿元（ yoy+37%），占比达 84%，毛利率 22.06%，同比下降 1.84pct天风证券。自 2022 年 9 月起，海外市场下游宠物食品客户因囤货需求下降进入去库存周期，受此影响我国宠物零食出口自 2022 年 9 月开始连续 7 个月同比下滑。在此背景下， 2022Q4 公司海外订单下滑，公司业绩由盈转亏。当前行业出口改善曙光已现， 2023 年 3 月我国宠物零食出口额超 7.26 亿元人民币，达过去 7个月的出口数额新高，同比降幅缩窄至 2.8%（对比 1 月降幅 27%、 2 月降幅 7%）。我们认为随着下游库存逐步消耗，叠加公司产品力突出且与核心客户深度绑定，公司 2023Q2 宠物食品出口业务有望迎来明显拐点，在 2023 下半年恢复 15-20%同比增长。

2、 国内业务：自主品牌“爆品”策略奏效天风证券，关注公司国内业务快速成长

公司 2022 年国内销售收入达 2.75 亿元（ yoy+31%），毛利率 23.57%，同比增长5.51pct天风证券。品牌方面，公司 2022 年聚焦自有品牌，打造了“爵宴鸭肉干”等畅销爆品。在天猫和京东平台，公司自有品牌爵宴 2022Q4 销售额达 4777 万，同比+788%；2023Q1 销售额达 2356 万，同比+378%（萝卜投资数据）。

渠道方面，公司直销业务发展迅速， 2022 年公司国内 ToC 直销业务营收 1.33 亿元，同比增速超 50%，公司直销毛利率达 33.76%，远高于经销业务，直销占比提升有望持续改善公司盈利水平天风证券。

3、新产能投放有序天风证券，中长期增长基础扎实

公司国内主粮产能逐步投产，满足 2023 年国内自有品牌拓展需求；柬埔寨年产9200 吨宠物休闲食品项目 2022 年开始生产（ 2022 年产能爬坡，尚处于亏损阶段），随着 2023 年产能利用率的提升，业绩有望得到持续改善天风证券。新西兰 4 万吨高品质宠物干粮项目工厂进行试生产准备工作，有望于 2023 年进入正式的商业化运营阶段。新西兰 3 万吨高品质宠物湿粮项目有望于 2023 年底投入使用，为公司长期增长奠定扎实基础。

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4、投资建议： 考虑到海外客户去库存影响，我们调整盈利预测天风证券。原先我们预计2023-2024 年， 公司实现营收 21.96/26.78 亿元，归母净利润 2.45/2.99 亿元。 现调整为， 我们预计公司实现收入 20.3/24.5/30.2 亿元，同比+17%/21%/23%；归母净利润 1.27/1.61/1.79 亿元，同比+0.3%/+26.0 %/11.5%。维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孙扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为15.8天风证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为19.75天风证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佩蒂股份（300673）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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