平安证券：给予兴业银行买入评级

平安证券股份有限公司黄韦涵,许淼近期对兴业银行进行研究并发布了研究报告《盈利增长稳健，投资收益波动拖累营收》，本报告对兴业银行给出买入评级，当前股价为16.89元平安证券。

兴业银行(601166)

事项：

兴业银行发布2022年报，2022年全年实现营业收入2224亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润914亿元，同比增长10.5%，ROE13.85%，较去年下降0.09pct平安证券。年末总资产9.27万亿元，较上年末增长7.7%。2022年公司利润分配预案为：每10股派发现金股利11.88元（含税），分红率27.0%。

平安观点：

投资收益下滑拖累营收增速收窄，中收重回正增长平安证券。公司全年实现归母净利润同比增长10.5%（vs+12.1%，22Q1-3），整体增长稳健，增速小幅收窄1.6个百分点预计受到营收增速放缓的拖累，公司全年营收同比增长0.5%（vs+4.1%，22Q1-3），考虑到公司营收增速的边际下行幅度较同业更为明显，我们认为与兴业收入端更高的交易类收入占比有关，增速收窄背后原因主要在于11月以来债市调整影响下公司交易类金融投资业务净值的回撤，导致公司其他非息净收入同比下降2.49%（vs+29.2%，22Q1-3）。另一方面受四季度净息差仍在持续下行的影响，净利息收入的下滑（全年YoY-0.3%）也一定程度导致了营收增速的收窄。但在中收方面我们看到公司四季度改善明显，全年手续费及佣金净收入同比增长5.5%（vs-3.3%，22Q1-3），恢复正增长。

息差延续收窄，规模加速扩张平安证券。公司全年净息差2.10%（vs2.15%，22H1），下半年净息差持续收窄，我们预计仍然主要来自LPR调整带动贷款定价下行的影响，与行业趋势一致。资产端来看，公司生息资产收益率较上半年下行6BP至4.14%，其中贷款收益率较上半年下行8BP至4.81%。同时在负债端由于下半年活期存款增长比较乏力，年末活期存款同比增长0.6%（vs+6.6%，22H1），叠加对公活期存款成本的抬升，推动整体存款成本率较上半年略微抬升1BP至2.26%。规模来看扩张仍在提速，总资产同比增速较3季度进一步提升0.7个百分点至7.7%，背后主要得益于四季度信贷投放速度的加快，贷款同比增长12.5%（vs+12.1%，22Q3），从结构来看仍然由一般性对公贷款支撑（YoY+18.3%），占比提升2.6个百分点至52.8%。

不良整体稳健，拨备水平充足平安证券。公司2022年末不良率1.09%，环比下降1BP，保持平稳，从结构来看对公贷款不良率整体明显改善，同比下降37BP至0.97%的较优水平，但零售信贷不良率同比抬升46BP至1.47%，背后主要源自按揭贷和信用卡贷款的扰动，与同业趋势一致。前瞻性指标方面，年末关注率环比提升2BP至1.49%，潜在压力有所上升，不过考虑到23年疫情压力的消退以及国内经济修复的推进，整体来看压力可控。拨备方面，公司年末拨备覆盖率、拨贷比环比下降15.6pct、13BP至236%、2.59%，拨备虽有所回落但我们认为整体水平依然充裕，风险抵御能力无虞。

投资建议：关注体制机制改革推进，看好估值修复空间平安证券。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。考虑到当前资本市场波动加剧对于投行和资管业务的扰动，我们小幅下调公司23及24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.72/5.03/5.37元（原23/24预测值分别为5.22/5.88元），对应盈利增速分别为7.3%/6.7%/6.6%（原23/24预测值分别为14.2%/12.6%）。目前兴业银行对应23-25年PB分别为0.48x/0.43x/0.39x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司对公优势和盈利能力的保持，维持“强烈推荐”评级。

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风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升平安证券。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司周基明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利884.48亿，根据现价换算的预测PE为3.96平安证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为26.23平安证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兴业银行（601166）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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