国金证券：给予鲁商发展买入评级

国金证券股份有限公司罗晓婷近期对鲁商发展进行研究并发布了研究报告《化妆品表现平稳、看好盈利改善，医药增速靓丽》，本报告对鲁商发展给出买入评级，当前股价为10.96元国金证券。

鲁商发展(600223)

业绩简评

公司4月27日公告1Q23营收12.72亿元、同比-14.2%，归母净利润1.29亿元、同比+95.1%，扣非归母净利润1518.9万元、同比-75.99%国金证券。归母净利润增速远高于扣非净利润主要系地产板块首批资产交割确认投资收益1.17亿元。

旗下山东福瑞达医药集团1Q23营收6.49亿元、同增19.91%，归母净利润0.44亿元、同增36.32%，净利率6.8%（同比+0.9PCT）国金证券。

经营分析

毛利率降、销售费用率升国金证券。1Q23毛利率39.39%、同比-1.66PCT（预计系健康地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源拖累），销售/管理/研发费用率25.14%/4.67%/2.35%、分别同比+5.14/-0.4/+0.84PCT，销售费用率提升幅度较大主要系业务结构变化。

化妆品“4+N”矩阵持续推进、整体表现平稳国金证券。1Q23化妆品收入4.73亿元、同增12.68%，毛利率62.86%、同比+1.3PCT。1）颐莲：Q1营收1.71亿元、同比+6%，颐莲嘭润面霜销量提升，23年围绕“玻尿酸+”进行产品升级、品类延展；2）瑷尔博士：Q1营收2.43亿元、同比+8%，微晶水、闪充面霜高单价产品销售向好，23年重点发力益生菌面膜/洁颜蜜等优势产品多渠道的进一步破圈渗透、提升市占率，借力褐藻专利、产品布局逐步从“微生态+保湿”延展至“微生态+抗初老”高端线、客单价有望提升；3）其他品牌：延续高增，Q1营收0.59亿元、同比+84%。

医药增速靓丽，原料同比基本持平国金证券。1Q23医药营收1.43亿元、同增59.21%，毛利率56.4%、同比+0.94PCT；原料及衍生产品、添加剂营收0.76亿元、同比基本持平，Q1上市2款新化妆品原料、1款农业级发酵原料。

盈利预测、估值与评级

看好化妆品“4+N”矩阵发展，23年预计完成房地产开发业务剥离国金证券。预计23-25年归母净利润为3.47/4.38/5.06亿元，对应23-25年PE分别为31/24/21倍，维持“买入”评级。

风险提示

地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期国金证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为1.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.96亿，根据现价换算的预测PE为28.1国金证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.83国金证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鲁商发展（600223）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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