光大证券：给予东华测试买入评级

光大证券股份有限公司贺根近期对东华测试进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评暨跟踪报告之十二：业绩符合预期，横向业务持续发力》，本报告对东华测试给出买入评级，当前股价为46.4元光大证券。

东华测试(300354)

要点

事件：公司发布2022年年报光大证券。公司2022年实现营收3.67亿元，同比增长42.81%；归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%；归母扣非净利润1.17亿元，同比增长52.36%。

业绩高增长，盈利能力不断提升光大证券。2022年公司实现营收3.67亿元，略低于预期，主要原因为疫情对公司原材料采购及订单交付等方面的影响。公司通过推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施，盈利能力不断提升，业绩高增长。公司2022年净利率为33.17%，同比提升2.04pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降了2.18、2.09、1.11pct。

结构力学测试分析系统业务稳步发展，横向开拓PHM业务持续发力光大证券。受益于国产替代趋势及科学仪器利好政策，2022年公司结构力学测试分析系统业务营收同比增长22.25%，业务稳步发展。公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，横向开拓PHM业务。PHM下游需求旺盛，应用场景涵盖桥梁、大型建筑、水利工程、港口机械、重大装备等多个领域。2022年公司“结构安全在线监测及防务装备PHM系统”和“基于PHM的设备智能维保管理平台”两项业务高增长，营收同比增速分别为70.36%和94.49%。

受益于科学仪器政策及下游应用需求增长，电化学工作站业务高速成长光大证券。公司电化学工作站业务高速成长，2022年营收同比增速为167.82%。电化学工作站作为重要的科学仪器，充分受益于产业链安全发展自主可控趋势下的政策机遇。此外，公司产品可以用于动力电池性能分析和储能等领域，新能源行业的快速发展有望推动电化学工作站的需求释放。随着电化学工作站下游应用场景逐渐向中国转移，公司产品有望凭借性价比和售后服务优势导入客户产业链。

以市场需求为导向进行模块化技术开发，自定义测控分析系统有望落地光大证券。公司以需求为导向，技术开发模块化程度超过50%，产品竞争力持续提升。公司开发自定义测控系统，完善构建具备完整的测试系统和丰富的输出组件以及基于FPGA/DSP的实时控制系统，实现控制系统的国产化替代。根据公司新闻，目前公司的自定义测控分析系统已经完成小批量生产，装备市场顺利开拓。随着列装进程的推进，有望在2023年正式落地，打开新成长空间。

盈利预测、估值与评级：东华测试业绩高增长，横向业务不断突破光大证券。我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为2.43、3.37亿元，新增2025年归母净利润预测为4.46亿元，对应EPS分别为1.75、2.44、3.23元，对应PE分别为26x、19x、14x，维持“买入”评级。

风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；核心技术失密风险光大证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券王志杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.05亿，根据现价换算的预测PE为31.35光大证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为60.0光大证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东华测试（300354）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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