东方证券：给予中国平安买入评级，目标价位57.51元

东方证券股份有限公司陶圣禹近期对中国平安进行研究并发布了研究报告《中国平安2022年报点评：股东回报稳健，改革成效逐步显现》，本报告对中国平安给出买入评级，认为其目标价位为57.51元，当前股价为46.2元，预期上涨幅度为24.48%东方证券。

中国平安(601318)

核心观点

OPAT小幅提升，股东回报稳健东方证券。公司2022年实现归母净利润838亿元，同比下降17.6%，主要系资本市场波动带来的投资收益下滑所致；归母营运利润1484亿元，同比小幅提升0.3%，其中人身险和银行业务（YoY+16%/25%）正贡献显著，而财险、资管和科技业务则承受较大压力。每股股息2.42元，同比增长1.7%，与OPAT挂钩的分红率为29.8%，同比小幅提高0.4pp，股东回报稳健。

NBV压力边际缓释，渠道改革成效逐步显现东方证券。公司2022年NBV实现288亿元，同比下降24%，其中FYP和Margin分别同比下降12.4%和3.7pp，主要系居民消费意愿阶段性减弱导致保障险销售下滑，以及增员、客户面访等线下活动受限所致。但需注意的是，个险新单与同2021年假设下的2022年NBV降幅正逐季收窄，且剔除精算假设调整影响的Margin仅小幅下滑1.6pp，承压态势边际缓释。此外，代理人队伍2022年末为44.5万人，环比三季度末下降8.8%，同比下降25.9%，规模仍处于持续探底状态，但部分产能指标已呈现向好态势，例如新人中优+占比提升14pp，人均收入同比提升22.5%，个险渠道的数字化经营已完成全国推广等，我们预计随着寿险改革的持续深化，在规模稳定前提下的产能提升值得期待。

车险品质优化但保证险承压，财险盈利能力弱化东方证券。车险原保费收入2022年同比增长6.6%，占比下降2.4pp至67.5%，结构持续优化，且出行频次的降低推动车险COR同比优化3.1pp至95.8%。非车险业务来看，健康险、保证险、责任险分别同比增长79.2%、21.2%、9.6%，是推动规模增长的三大险种，但其中保证险受市场环境变化影响，赔付支出上升，导致COR同比提高40.2pp至131.4%，进一步推动财险整体COR同比提升2.3pp至100.3%，其中赔付率上升2.9pp。

市场波动拖累投资表现，EV增长动能减弱东方证券。2022年总/净投资收益率分别为2.5%和4.7%，分别同比-1.5pp和+0.1pp。投资负偏差拖累EV增速约2.9pp，叠加并表新方正带来的商誉剔除负面影响1.5pp，集团EV同比仅增长2.0%，寿险EV同比减少0.2%，我们认为一次性影响消散与投资端稳中向好预期推动EV增速有效修复。

盈利预测与投资建议

我们认为公司在外部环境变化与内部转型压力下的调整已基本到位，但防控政策放开下的短期冲击较为明显，且需求释放仍需时间，对全年保费增速有所下修；此外国际形势震荡带来资本市场波动，下调投资收益预期东方证券。综合影响下，预计2023-25年EVPS分别为85.85/95.26/105.86元（23-24前值为92.10/102.29元），采用分部估值法对公司整体价值进行评估，预计2023年目标市值10514亿元，目标价57.51元，对应2023年目标P/EV为0.67x，维持“买入”评级。

风险提示

新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险东方证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券高超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利1598亿，根据现价换算的预测PE为5.29东方证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为66.08东方证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国平安（601318）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。该股好公司指标3.5星，好价格指标4.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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