东方证券：给予经纬恒润买入评级，目标价位182.85元

东方证券股份有限公司姜雪晴近期对经纬恒润进行研究并发布了研究报告《拓展汽车电子产品，研发服务业务突破新客户》，本报告对经纬恒润给出买入评级，认为其目标价位为182.85元，当前股价为128.8元，预期上涨幅度为41.96%东方证券。

经纬恒润(688326)

业绩符合预期东方证券。2022年营业收入40.22亿元，同比增长23.3%；归母净利润2.35亿元，同比增长60.5%；扣非归母净利1.20亿元，同比增长7.6%。4季度营业收入13.25亿元，同比增长13.2%，环比增长29.1%；归母净利润0.86亿元，同比下降12.3%，环比增长78.8%；扣非归母净利0.41亿元，同比下降50.0%，环比下降7.5%。2023年1季度营业收入7.39亿元，同比增长4.3%；归母净利润-0.88亿元，22年1季度为-0.32亿元；扣非归母净利-0.93亿元，22年1季度为-0.65亿元，1季度亏损同比扩大预计主要受研发费用大幅增加43.1%影响。2022年公司拟不进行利润分配。

1季度毛利率同比改善，研发费用率大幅提升东方证券。2022全年毛利率29.0%，同比下降1.9个百分点；2023年1季度毛利率26.4%，同比提升2.6个百分点。2022全年期间费用率26.0%，同比下降0.8个百分点，其中研发费用率同比提升2.3个百分点，财务费用率同比下降2.6个百分点，主要系汇兑损益变动及利息收入增加所致。2023年1季度期间费用率42.0%，同比提升6.4个百分点，主要系研发费用率同比提升7.5个百分点所致。2022全年经营活动现金流净额0.53亿元，同比下降83.1%，主要系客户回款速度放缓，叠加支付给职工薪酬及相关费用增加所致；2023年1季度经营活动现金流净额-5.38亿元，22年同期为-1.30亿元。

汽车电子产品线不断拓展东方证券。2022年电子产品业务营收30.78亿元，同比增长23.2%。汽车电子产品实现全域覆盖，智能驾驶产品持续实现海外市场车型项目量产和定点，第二代行泊一体域控制器ADCUII在某新能源车型量产，One-Box行泊一体解决方案、新一代智能驾驶域控产品、4D毫米波雷达等研发进展顺利；智能网联产品突破造车新势力客户，4G和5GT-BOX产品获得定点；AR-HUD产品获得吉利和上汽大通定点；APCU产品为新一代奔驰GLC全球平台车型配套，车控域计算平台及物理区域控制器新获新势力项目定点；底盘控制产品新获某自主品牌客户平台型定点，底盘域控制器与某主流品牌车企合作；整车控制器获得国外客户项目定点，与微宏动力合作获得BMS大额项目定点。电子业务产品线持续拓展，为公司成为平台型、综合型的汽车电子科技服务商奠定基础。

研发服务及解决方案业务持续突破新客户东方证券。2022年研发服务及解决方案业务营收9.33亿元，同比增长32.0%。公司在不同业务方向持续突破新客户，整车复杂场景测试业务开拓大众中国等合资客户；嵌入式软件首次在宝马车型量产应用，完成英伟达Orin、高通8295、TITDA4、芯驰等芯片适配；自主研发的ModelBase综合性驾驶仿真测试软件以及INTEWORK汽车工业软件家族应用客户群体持续扩大；研发平台业务突破极氪、路特斯、柳汽、日产、依维柯等新客户。

盈利预测与投资建议

调整2023-2024年收入、毛利率、费用率等，新增2025年预测，预测公司2023-2025年EPS分别为2.65、3.57、4.80元（原2023-2024年为2.91、3.76元），可比公司为汽车电子及新能源汽车产业链相关公司，维持可比公司23年PE平均估值69倍估值，对应目标价为182.85元，维持买入评级东方证券。

风险提示

乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、汽车芯片供给问题东方证券。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级14家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为182.63东方证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，经纬恒润（688326）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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