信达证券：给予华阳集团评级

信达证券股份有限公司陆嘉敏近期对华阳集团进行研究并发布了研究报告《双主业双轮驱动，产品增量空间开启》，本报告对华阳集团给出评级，当前股价为28.8元信达证券。

华阳集团(002906)

事件：公司发布2022 年报与 2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入56.4 亿元，同比+25.6%， 实现归母净利润 3.8 亿元，同比+27.4%； 2023Q1公司实现营业收入 13.2 亿元，同比+9.6%， 实现归母净利润 0.8 亿元，同比+12.1%信达证券。

点评：

22 年公司双主业营收增速明显， 23Q1 业绩环比略有回落信达证券。 2022 年公司实现营收 56.4 亿元，同比+25.6%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比+27.4% ； 其 中 2022Q4 实 现 营 收 16.3 亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+20.0%/+7.0% ， 实 现 归 母 净 利 润 1.1 亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+25.4%/+8.7%。公司聚焦智能化、轻量化赛道， 2022 年公司汽车电子业务实现营收 37.5 亿元，同比+27.1%，精密压铸业务实现营收 13.2 亿元，同比+41.2%。 2023Q1 公司实现营收 13.2 亿元，同比/环比分别+9.6%/-19.3%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比/环比分别+12.1%/-31.0%。营收环比略有回落，我们认为主要是一季度车市低景气，部分新项目延迟量产所致。

盈利能力表现稳定，研发费用持续增加信达证券。 2022 年公司毛利率为 22.1%，同比+0.53pct，净利率为 6.82%，同比+0.19pct；汽车电子业务毛利率21.3%，同比+0.09pct，精密压铸业务毛利率 25.96%，同比+0.23pct，整体盈利能力较为稳定。 2023Q1 公司毛利率为 22.32%，同/环比分别+0.34/-0.14pct，净利率为 5.97%，同比/环比分别+0.15/-1.07pct。在一季度行业价格战背景下，公司仍体现了较好成本管控能力，净利润因一季度利息费用增加略有下降。 2022 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.04%/2.96%/8.35%/-0.15%，同比-0.02/-0.63/0.61/-0.39pct，公司 2022 年研发费用 4.71 亿元，同比+35.5%，成功完成了电子外后视镜、高精定位、双焦面 AR-HUD 等产品的研发。

优质客户持续开拓，产品增量空间开启信达证券。 公司汽车电子业务大客户项目增加，持续突破合资、新势力和国际车企；精密压铸业务应用领域持续拓展，成功导入比亚迪、博世、宁德时代等客户新项目。 汽车电子业务方面，座舱域控、数字声学、自动泊车、数字钥匙等新产品实现量产并承接较多新项目，成为业务新增长极，屏显示、液晶仪表、 HUD、车载无线充电等产品出货量同比高增。 精密压铸业务方面，公司产品在三电系统、热管理系统和汽车电子领域的项目不断增加，多个高难度、高精度产品量产，产品逐渐向中大件延伸，随着公司产品应用领域不断拓展，精密压铸业务增量空间有望逐步扩大。

盈利预测： 公司聚焦智能化、轻量化，汽车电子与精密压铸双主业双轮驱动，代表产品屏显示、液晶仪表、 HUD、车载无线充电等产品量价齐升，有望为公司带来业绩增量信达证券。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.29、 7.40、 9.45 亿元，对应 PE 分别为 27、 19、 15 倍。

风险因素： 原材料价格波动、 产品研发进度不及预期、客户开拓不及预期信达证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券任浪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利6亿，根据现价换算的预测PE为22.86信达证券。

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最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.38信达证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华阳集团（002906）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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